营收增长逾两成，净利润却缩水近四分之一——凯发电气交出的2025年成绩单，折射出这家轨道交通电气化龙头正面临“增收不增利”的尴尬处境。

　　4月9日，凯发电气发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入27.01亿元，同比增长22.11%；但归母净利润仅为7051.07万元，同比大幅下降24.90%；扣非净利润5632.10万元，同比下降24.17%。营业利润也较去年同期下滑15.43%至9837.11万元。营收与利润走向严重背离，成为这份财报最刺眼的注脚。

　　一、毛利率承压：项目毛利波动叠加行业竞争加剧

　　对于利润下滑的原因，公司在财报中给出了多重解释，但最核心的变量在于毛利率的下降。

　　凯发电气表示，受行业特点影响，不同规模项目的毛利水平和执行周期不尽相同，叠加行业周期性原因以及市场竞争加剧，国内业务毛利率有所下降，进而导致整体毛利率略有下滑。这意味着，公司在营收规模扩大的同时，每一元收入所贡献的利润正在变薄。

　　在轨道交通电气化领域，项目制模式决定了收入确认与成本分摊存在时间错配。随着市场竞争日趋白热化，低价中标、成本攀升等现象难以避免，公司未来的毛利率走势仍不容乐观。

　　二、费用“吞金”：研发投入与股权激励双重挤压

　　利润下滑的另一大推手，是期间费用的显著增长。

　　公司称，2025年继续坚持“以技术为核心，以市场为导向”的战略方针，在深耕轨道交通领域的基础上，积极开拓第二增长曲线，进一步加大了研发投入和业务开拓支出。同时，股权激励实施带来的股份支付费用集中计提，也进一步推高了费用端。

　　一边是毛利率的下行压力，一边是费用率的上行趋势，两者形成剪刀差，直接侵蚀了利润空间。财报显示，尽管公司未披露具体费用明细，但从“期间费用较去年同期有所增长”的表述可以推断，研发投入与股权激励的双重叠加，正在成为吞噬利润的“两大黑洞”。

　　三、应收账款“埋雷”：坏账计提侵蚀净利润

　　业务规模的增长带来了应收账款的同步攀升。公司坦言，因行业季节性特征引起的跨年款项支付，导致应收账款余额中账龄结构发生变化，坏账准备计提金额相应增加，进一步拖累了净利润表现。

　　轨道交通行业客户多为大型国企或政府项目，回款周期长、季节性明显是行业常态。但随着公司营收规模扩张，应收账款体量持续放大，若后续回款不及预期，坏账计提可能继续加码，成为悬在利润之上的“达摩克利斯之剑”。

　　四、非经常性损益“缩水”：利润调节空间收窄

　　报告期内，公司非经常性损益金额为1418.97万元，较去年同期减少约542.85万元。非经常性损益的“缩水”，使得公司无法像往年那样通过非主业收益来平滑利润波动，净利润的“裸泳”状态更加赤裸地暴露在投资者面前。

　　写在最后

　　截至2025年末，凯发电气在手订单充沛，总资产较期初增长16.40%，净资产增长7.55%，财务状况整体稳健。然而，对于投资者而言，“订单充沛”不等于“利润可期”。毛利率下行、费用率攀升、应收账款坏账计提增加三重压力交织，公司能否在2026年实现“增收又增利”的良性循环，仍是最大的不确定性。

　　注：本文由AI生成，请仔细甄别