出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　杰理科技作为消费电子领域的系统级芯片（SoC）设计企业，其IPO之路历时八年、折戟三次，可谓相当坎坷。

　　其于2010年成立，2017年递表上交所，但由于知识产权纠纷问题而终止；2018年11月，杰理科技再冲上交所，却又因内控问题再次铩羽；2021年，杰理科技调头深交所创业板，最终在经历三轮问询后遭遇失败。

　　而如今，杰理科技又瞄向北交所，再次发起IPO冲刺。

　　根据安排，北交所将于3月20日召开2026年第29次审议会议，审理杰理科技的首发事宜。

　　市场对该事件怀有一定担忧，毕竟杰理科技此次IPO存在着诸多疑点：

　　一是公司近年现金充裕、资产负债率奇低，显然“不差钱”，是否有上市募资的必要性？

　　截至2025年末，公司账面货币资金为14.70亿元，此外还在进行大额理财投资，债券投资金额高达8.65亿元，二者合计23.35亿元，占了总资产的一半。

　　与此同时，2023年到2025年，公司资产负债率分别仅有13.65%、8.40%、8.59%，持续处于低位，且近年还在压降。对比来看，A股全部5490家上市公司的加权平均资产负债率为53.52%，杰理科技的负债率水平低于96%的A股上市公司。

　　此外，现金充裕的杰理科技还曾多次派发分红，2022年到2024年分别分红9962.55万元、2亿元、9998.88万元，三年分红近4亿元。

　　而此次杰理科技第四次递表，上会稿确定的拟募资规模仅有6.8亿元，这一金额甚至远低于公司账面的货币资金，这难免对其必要性产生怀疑。

　　此外，观察公司此前几次上市，其募资金额的设定略显随机。2017年3月，杰理科技一冲沪市主板时，拟募资金额为11亿元；2018年11月，二冲上交所主板，募资金额缩水至5.87亿元；2021年9月，公司三冲深交所创业板，募资金额忽然大幅提升至25亿元；此次四冲北交所，募资需求又打了个“膝盖斩”。

　　诚然，期间行业环境与公司财务质地发生变化，杰理科技基于产品前景预期和财务流动性调整募资方案存在合理性，但几次上市的募资金额调整幅度如此巨大，再结合公司“有钱分红、没钱发展”的行为举止，难免让人怀疑公司此番上市的动机。

　　二是公司在体量规模等条件看似更适配科创板的情形下，为何直接越过科创板，选择北交所？

　　据招股说明书，2023年到2025年，杰理科技分别实现营收29.31亿元、31.20亿元、28.04亿元，同期归母净利润分别为6.23亿元、7.91亿元、5.96亿元。

　　以2024年业绩来看，杰理科技的营业收入在299家北交所上市公司中能排第九，其归母净利润在299家北交所上市公司中能排第三。杰理科技这条“大鱼”，放在北交所这潭池水里，的确显得有些巨大。

　　那杰理科技的表现能跨过科创板的门槛吗？

　　根据科创板上市第一套标准，其要求预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。

　　虽杰理科技2025年业绩迎来营利双降，但超28亿的营收、近6亿元的利润，还是远远超过了科创板上市的财务标准。

　　而杰理科技并未选择科创板，是否出于对自身“科创”属性的不自信？

　　其实早在2017年首次寻求上市之时，其知识产权的“清白”便受到质疑。

　　杰理科技的创始人是王艺辉，其在公司创立之前曾担任珠海建荣副总裁。之后，王艺辉选择离职创业，曾带领多位前东家员工出走。在杰理科技的创始人团队中，王艺辉、张启明、张锦华、胡向军均是前珠海建荣员工。

　　而根据2021年杰理科技的问询函，杰理科技中有33名员工来自珠海建荣及其关联方，其中包括5名核心技术人员。

　　珠海建荣也曾对杰理科技发起专利侵权诉讼，虽然最后经调解珠海建荣撤诉，但还是为其创新能力蒙上阴影，成为其后续上市过程中始终难以绕开的历史问题。

　　此外，从研发投入的角度来说，公司2022年到2025年上半年研发费用率分别为9.07%、9.40%、9.16%、8.38%，而可比公司的平均值始终保持在20%以上，差距巨大。

　　值得注意的是，五家可比公司中，多家业务体量较小，营收未超10亿元，但其研发费用绝对值多在2亿元左右，与杰理科技相当。其中唯一与杰理科技营收规模相当的恒玄科技，其研发费用多在5-6亿元，是杰理科技的两倍左右。

　　而从研发人员占比角度来看，截至2025年6月30日，杰理科技研发人员占比为70.46%，看似很高，但也在6家同业公司中垫底。

　　杰理科技最为优异的创新指标应当属发明专利数量，其370项的数目远超同业，但庞大的专利数目好像并未充分转化为有效的产品竞争力。

　　2024年半导体行业进入复苏周期以来，公司毛利率运行在30%-35%左右，而2024年以来可比公司平均毛利率始终在35%以上，公司产品的盈利能力与同业存在着一定差距。

　　在第一轮问询中，北交所对公司的创新特征连发九问，其中要求公司说明核心技术是否与行业通用技术形成明显差异、是否具备竞争优势，要求公司结合发行人核心技术、技术储备方向和现有专利情况，说明与可比竞争对手相比是否具有竞争优势。

　　杰理科技乘着穿戴消费电子的东风起家，如今行业进入内卷阶段，研发效率是其挣脱低价竞争泥沼的重要指标。杰理科技四冲IPO的命运如何？其专利积累又能否转化为实打实的业绩？还有待时间检验。